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協鑫能科:定位能源領域藍海市場,九萬里風鵬正舉

2019-10-05 18:35 互聯網

  公司是國內領先的民營清潔能源供應商,清潔能源裝機容量近 90%。 2019年5月 27日,重大資產重組完成,置入協鑫智慧能源 90%股權, 形成同一控制下的企業合并。 協鑫智慧能源 2018~2021年業績承諾為 1.95、 3.71、 5.81、 5.98億元。公司的控股股東是上海其辰投資管理公司,而朱共山先生則是公司的最終控制人。 2019年上半年,電力、蒸汽銷售占公司收入的比重分別為 65%、26%。

  清潔能源業務: 深耕工業園區, 裝機結構優質。 公司 2018年上網電量、售氣量同比增長 1.7%、 10.1%,利用小時由于新投產機組未全年度運轉有所下降。

  2018年公司營業毛利率為 19.10%,同比下降 1.57個百分點,主要受煤炭和天然氣采購價格波動上行影響。

  清潔能源裝機容量近 90%,符合國家清潔能源戰略,且燃機不需要基金補貼。 截至 2019年 6月 30日,公司已并網裝機容量為 3190.64MW,其中燃機熱電聯產 2497.14MW,主要分布在江蘇、廣東地區;風電 205MW,主要分布在內蒙、陜西地區;生物質發電 60.5MW,分布在江蘇地區;垃圾發電 66MW,分布在江蘇、河南地區。剩余 362MW 為燃煤熱電聯產機組。 電力發展十三五規劃要求煤電裝機控制在 11億千瓦內,氣電、風電等清潔能源具備較大發展空間。 風電、 光伏、生物質發電需要可再生能源基金補貼,而公司燃機裝機占 78%,燃機清潔能源不需要基金補貼。

  定位發達省份工業園區,燃機利用小時高于可比公司, 售汽價格能轉嫁成本的上升。公司下屬清潔能源發電及熱電聯產等環保電力項目主要分布于江蘇、浙江、廣州等省市的國家級和省級工業開發區。 協鑫能科 2016、2017、 2018年前三季氣電利用小時分別為 4555、 48

  14、 3429(折年數 4572)小時。而華電國際、 大唐發電的利用小時水平在 1500~3000小時左右。 這主要是由于公司熱電燃機定位發達省份工業園區, 以熱定電, 利用小時相對較高,而燃機如果用于調峰,則利用小時較低。 售汽價格根據煤熱聯動、氣熱聯動進行調整,能在一定程度上轉嫁成本的上升。

  國際天然氣價格下降,國內天然氣供需逐步向寬松移動。 1) 公司天然氣采購情況: 2018年,公司天然氣采購量同比增長 20.39%至 18.14億立方米;采購價格同比提升 3.01%至 2.09元/立方米。 2017~2018年公司天然氣采購價格的持續上升,致使公司綜合毛利率下降; 2016~2018年, 協鑫智慧能源綜合毛利率分別為 25.0%、 20.7%、 19.1%。 2)國內天然氣供需逐步向寬松移動: 2019年起, 國內天然氣供需逐步向寬松移動。從需求端來看, 工業經濟增速放緩,煤改氣接近尾聲, 天然氣需求增速下降。

  2016~2018年, 天然氣表觀消費量同比增速分別為 12.5%、 14.7%、 18.3%。

  2019年前 7個月, 天然氣表觀消費量同比增長 10.9%,有所下降。 從供給端來看, 天然氣開采加速,國內供應量增速較快。 2016~2018年, 國內天然氣產量同比增速分別為 2.2%、 8.5%、 7.5%。 2019年前 7個月, 天然氣表觀消費量同比增長 9.7%, 保持較快增長。 中國天然氣對外依存度較高,今年 LNG 進口單價出現下降態勢。 國際天然氣價格持續走低,有望帶動國內用氣成本下降。

  在建擬建項目充足, 后續業績增量充足。 公司目前在建擬建項目共2278MW。其中在建、擬建項目各 399.5、 1,878.5MW。從機組類型來看,燃機熱電聯產、 風力發電、 垃圾發電、 生物質發電各占 58.3%、 37.1%、3.3%、 1.3%。 預計 2019年的機組增量包括: 國電中山燃機熱電聯產項目538MW(其中 1號機組已經于 3月 10日正式投產發電, 2號機組已經于2019年 3月 22日正式投產發電)、 阜寧再生垃圾發電項目 12MW(2018年 12月 4日正式投產發電)、 永城再生垃圾發電項目 30MW、天雷風力發電項目 49.5MW 等。

  發布非公開發行預案, 擬募資 30億元用于風電項目。 本次非公開發行股票的定價基準日為發行期首日。發行價格不低于定價基準日前 20個交易日公司股票交易均價的 90%。本次非公開發行的股票數量不超過本次發行前公司總股本的 20%, 即不超過 2.70億股。本次非公開發行 A 股股票的募集資金總額不超過 30億元(含本數)。 募集資金扣除相關發行費用后將用于投資以下項目:安徽鳳臺港河風電項目(50MW)、江蘇泗洪風電項目(75MW)、江蘇阜寧風電項目(一期 30MW+二期 15MW)、內蒙鑲黃旗風電項目(125MW)、補充流動資金。

  綜合能源服務業務: 電改推進大背景下,大有可為。 公司綜合能源服務包括需求側管理、售電業務、配電業務和儲能業務等。

  電改持續推進,綜合能源服務大有可為。 2019年 6月,發改委發布全面放開經營性電力用戶發用電計劃的通知,售電市場還將保持快速增長。

  2019年 8月,國家發改委、國家能源局發布的《關于深化電力現貨市場建設試點工作的意見》。現貨市場是現代電力市場構建的關鍵一環。 2019年 1月,發改委、能源局發布 《關于進一步推進增量配電業務改革的通知》,明確不建議電網企業或當地地方政府投資平臺控股試點項目。 2019年 6月,發改委發布第四批增量配電業務改革試點名單, 試點范圍從地級以上城市向縣域延伸。

  公司布局四種業務形態, 包括售電、配電、儲能、需求側管理等。 售電業務方面, 公司 2018年交易電量超 123億千瓦時,位居江蘇前三。配電業務方面,公司參與五個項目開發,楊中項目在國網區域內獲得首個電力業務許可證,金寨項目已投產。儲能業務方面,公司打造“嫦娥”系列儲能電站,目前已管理 26MWh 用戶側儲能項目,其中嫦娥 1號項目為國內用戶側最大單體鋰電池儲能項目。需求側管理方面,公司用戶側管理容量超過 1200萬 KW。

  精準定位能源領域藍海市場,九萬里風鵬正舉,首次覆蓋給予推薦評級。 預計公司 2019~2021年 EPS 分別為 0.37、 0.44、 0.46元,對應市盈率 15、

  13、12倍, 預測市盈率低于可比新能源發電公司平均值和中位數。 公司清潔能源裝機容量近 90%,符合國家清潔能源戰略,且燃機不需要基金補貼。公司深耕發達省份工業園區客戶,燃機利用小時高于可比公司, 售汽價格能轉嫁成本的上升。國際天然氣價格下降,國內天然氣供需逐步向寬松移動, 燃機盈利性有望上升。 公司綜合能源服務業務在電改推進大背景下,大有可為。

  風險提示: 天然氣、 煤炭采購成本或高于預期; 下游用電用汽需求或下降;上網電價或低于預期; 增發進度或低于預期等。

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