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生物股份:動保龍頭前瞻性布局,二次騰飛將起航

2019-10-05 19:35 互聯網

  口蹄疫絕對龍頭,聚焦主業強勁增長。02年口蹄疫的蔓延為金宇主業發展方向提供契機,13年徹底聚焦生物制藥后,至17年實現收入CAGR 28%,凈利潤CAGR 46%的強勁增長,口蹄疫市占率40%位居第一(市場苗57%+招采苗22%)。下設金宇保靈、揚州優邦(07年收購當年便實現盈利)、遼寧益康(17年收購擁有高致病性禽流感強免品種),并將產品質量標準國際化,15年定增投建金宇生物科技產業園區預計19年年底竣工,后續發展張力十足。此外,19年4月擬溢價回購不超過3億元用于股權激勵,綁定長期利益,促進公司長遠發展。

  供需改善,龍頭將受益市場擴容及行業整合。以最大品類口蹄疫來看:需求端,環保趨緊疊加疫情去產能,養殖規模化程度提高,將帶來防疫費用投入增加;“先打后補”政策推進加速市場苗滲透,口蹄疫市場快速擴容,5年內潛在空間75億復合增速10%。供給端,由于疫苗研發壁壘高,周期約5-8年,研發與資金兼備的頭部企業在技術升級、產線擴充和市場資源整合等方面優勢明顯,行業將持續強者恒強的格局。 競爭壁壘:口蹄疫先發優勢+多品類強勢擴張+新園區瞄準國際化目標。

  研發:憑借穩定的、高于行業的研發投入,率先攻克國外長期封鎖的懸浮培養技術,且純化工藝、定量檢測業內領先,抗原得率、雜蛋白含量等指標優秀,從而保障疫苗的穩定效力和安全性,出色的產品力帶來高利潤率。豬口蹄疫O-A二價苗:憑借金宇品牌優勢及較早進入溫氏、牧原從而贏得先發優勢。渠道+服務:在溫氏、牧原等超大型農牧集團建立大客戶直銷團隊保持份額領先,并在湖南、廣西、山東等區域試點省公司銷售模式覆蓋,同時積極拓展二級網絡渠道,通過專業的技術服務提高疫苗的附加值,提升客戶粘性。

  品類擴張:1)豬圓環市場空間大,公司技術領先,對標勃林格進口替代進行時;2)高致病性禽流感受益禽肉替代消費,量價齊升下有望增厚業績;3)布病聯手法國詩華,把握成倍擴容的市場。同時,15年啟動金宇生物科技產業園區將于年底投產,智能制造全面升級,產品質量達到國際標準,進一步夯實龍頭地位。 我國正持續推進非洲豬瘟疫苗研制:根據中國農科院,一株雙基因缺失弱毒活疫苗已完成實驗室安全評估與有效試驗,突破了規模化生產技術瓶頸,已向農業農村部提出生物安全評價申請,即將進入臨床試驗階段。若疫苗研制成功,保守估計有望帶來約60億的市場規模(按6億頭豬、每年免疫2次、單價5元計算),公司在工藝水平及生產規模方面均具備競爭優勢。

  盈利預測與投資評級:我們預計19-21年公司實現營收11.3/13.7/17.5億元,同增-40.5%/21.1%/28.3%;歸母凈利潤分別為3.6/5.3/7.0億元,同增-52.9%/47.8%/32.4%。當前股價對應PE為57.4X/38.9X/29.4X,考慮到行業整體處于基本面底部向上,隨著生豬出欄情況逐步穩定改善,滲透率受益規模化養殖程度提高,同時動保龍頭產品矩陣豐富化疊加前瞻性布局國際化標準新園區,將成為未來的成長驅動力,首次覆蓋,給予“增持”評級!

  風險提示:非洲豬瘟疫情不確定性風險,市場競爭風險,行業政策風險。

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