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桃李面包首次覆蓋報告:十年一劍,短保榜首

2019-10-05 19:37 互聯網

  投資建議:首次覆蓋給予2019-21年EPS1.17、1.50、1.92元預測,參考可比公司給與2019年47倍PE,目標價55元,增持評級。

  細分龍頭穩步擴張,長期激勵落地。面包主業盈利穩定,憑借高性價比和宜人口感保持穩定的區域拓張。擴張模式成熟,先培育市場再配套設廠,2011年以來先后在華東、華南、華北等成長較快的市場持續投入,中央工廠+批發的模式持續驗證。公司雖是家族控股,但已形成穩定持續的員工持股計劃,解決了多年以來的長期激勵問題。

  立足東北,展望全國。東北市場是公司經營最早、市場培育最成熟的銷售區域,貢獻50%的收入和利潤。華北、華東、西南、西北擴張也較早、具備一定規模,有比較成熟的城市市場,之后逐漸向周邊城市滲透。華南、華中起步較晚,但人口密集、潛力較大。總體看面包市場規模近400億,景氣度向上、集中度不高,公司有望依托規模效應和快速的市場拓張加速行業集中、成為行業的絕對龍頭。

  十年磨一劍,盈利仍有提升空間。中央工廠+短保以更優越的供應鏈管理能力和市場洞察力、長期培育市場的耐心提供更低價格、高性價比的產品,經營的難度更高,但壁壘也更加深厚。達利與桃李之間非零和博弈,二者之間合作大于競爭,二者在產品的豐富性、消費者教育、產業生態上的合作效應會更明顯,集中的投入必然會加速行業的成長,長期看好公成長及盈利能力提升空間。

  核心風險:資源投入較分散風險、短期競爭惡化風險。

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