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牧原股份(002714):成本管控得力,母豬增幅超預期

2019-10-04 23:26 新浪網

  牧原股份:成本管控得力,母豬增幅超預期

  類別:公司研究 機構:中泰證券股份有限公司 研究員:陳奇,潘振亞 日期:2019-09-23

  業績符合預期,二季度環比生豬養殖業務扭虧、生產性生物資產增幅超預期:牧原股份發布2019年中報,報告期間,公司共銷售生豬581.50萬頭,其中商品肉豬521.82萬頭,仔豬59.26萬頭,種豬0.42萬頭;實現營業收入71.60億元,同比增長;實現歸母凈利潤-1.56億元,同比下降-97.95%。我們認為牧原中報業績符合預期,受益于二季度非洲豬瘟去產能下生豬價格持續上漲,公司二季度環比生豬養殖業務扭虧、生產性生物資產增幅超預期。

  業績環比扭虧,二季度生豬養殖業務盈利約為3.12億元:從牧原二季度業績拆分來看,其中其他收益1.13億元(與日常經營活動相關的政府補助)、投資凈收益0.03億元(主要為購買理財產品取得的投資收益)、營業外收支為0.09億元、少數股東損益為0.22億元,根據我們測算,實際二季度公司商品肉豬銷售貢獻凈利潤約為2.70億元,仔豬銷售貢獻凈利潤約為0.40億元,種豬銷售貢獻凈利潤約為0.03億元,合計二季度生豬養殖業務盈利約為3.12億元(一季度生豬養殖業務虧損約為6.78億元),生豬價格持續上漲下業績環比扭虧。

  疫情形勢依舊嚴峻,成本管控超預期:上半年非洲豬瘟持續影響生豬養殖行業,二季度疫情形勢依舊嚴峻,但是牧原從2018年底開始主動提升了生物安全硬件基礎設施、強化了物品和人員管理制度,公司二季度商品肉豬完全成本環比基本持平(根據我們測算,2019年一、二季度牧原商品肉豬完全成本分別約為13.08元/千克、13.10元/千克),成本管控超預期。

  資本開支高位,生產性生物資產環比增幅超預期:產能投建來看,牧原2019年一、二季度資本開支分別為17.60億元、15.65億元,依舊維持高位。且公司二季度生產性生物資產達到17.68億元,環比大增31.94%超預期,生豬養殖業務未來出欄高增可期。

  豬價持續高景氣下大幅留種,2020年出欄高增可期:當前全國生豬價格已超25元/千克,在豬價2019-2020年大概率持續高景氣的情況下,牧原主動留種以擴大能繁母豬存欄規模,所以對應個別單月出欄量環比有比較明顯下滑。那么目前來看,公司6月底生產性生物資產已達到17.68億元,按照成本法計算,假定能繁和后備母豬均作價1800元/頭、后備占比40%(2017年年底,能繁和后備母豬頭均成本均為1400元/頭,且后備占比為,公司6月底能繁母豬存欄已經超過70萬頭,2020年生豬出欄高增可期。

  成本管控得力,母豬增幅超預期,維持“買入”評級:牧原作為自繁自養模式龍頭,成本優勢領先行業,長期凈資產收益率高出行業平均,在當前疫情影響猶在、豬價不斷創新高的情況下(7月生豬、能繁存欄依舊雙降,8月全國生豬價格已超過25元/千克),公司持續留種擴充能繁母豬存欄規模,預計2019-2021年生豬出欄量為1400/2000/2600萬頭,歸屬于母公司凈利潤為60.80/248.13/182.79億元,對應EPS分別為2.81/11.48/8.45元,維持“買入”評級。

  風險提示:疫病導致的公共安全事件,如非洲豬瘟等;飼料原料價格大幅波動;環保督查、天氣等因素影響產能建設進度。

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